突破旧投资框架 多元化策略应对变局

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　　观点Point2012 年 1 月 9 日 星期一主编 : 史月萍 编辑 : 孙晓辉 电话 :B3微言 Word by Word想起几个月前的一个段子： 下跌市就像 是个， 先把讲故事的拖出去打一顿， 再 把不讲故事但基本面不好的打一顿， 再把基 本面好但是估值高的打一顿， 最后把没打过 的通通打一顿， 这两天的行情属于把前三类 的一起打了一顿。 —— —南方基金投资总监邱国鹭 从市场对平安买银行股的反应来看， A 股与 H 投资者结构和思维逻辑还是有 很大的不同。 5 日工行披露相关信息后， 平 安 H 股 6 日大跌 4.5%， 而 A 股几乎没跌， 期间还出现了上涨。 当然， 一天的股价并不 说明什么， 况且 6 日两市的整体表现也不 同， 但细心的投资者， 一定会发现这其中的 微妙差别。 —天马资产管理公司董事长康晓阳 —— 蓝筹股最近还是比较抗跌的， 且银行股 还实现了上涨， 这与之前预期的差不多， 未 来依然是金融大盘蓝筹。 —— —招商证券首席分析师罗毅 深化新股发行制度市场化， 提振股 市信心。 金融工作会议传递出强烈的二次股 改信号， 并触及问题核心—— —一级市场和二 级市场协调健康发展， 值得期待。 美中不足 的是未涉及长期资金入市， 恐减弱动 力， 错失推社会保障和养老体系与资本市场 良性互动发展的历史机遇。 —— —东吴基金总裁徐建平 （ 杜志鑫 整理）突破旧投资框架 多元化策略应对变局资策略和工具， 灵活应对日益复杂 的投资。旧有投资框架冲击变化历来是金融市场的主 题， 很多既有思维与体系， 在过去 短暂的两三年时间里， 都了颠 覆性冲击。 例如， 黄金在短短两年 不到的时间从每盎司 700 多美元直 奔近 2000 美元； 美国国债质 疑， 收益率却屡创新低； 原油价格 波动频率明显加快， 欧洲与的 油价出现史上罕见的差别。 这些现 象背后可能的原因是， 很多投资者 在其投资思维框架中， 并未给予这 些变化以足够的空间与重视。 在目前的大背景下， 中国企业 的盈利 模 式 也 在 发 生 改 变 。 一 方 面， 在由和国企主导的经济部 门， 光鲜的数字和业绩无法长 期存在的低效率； 另一方面， 虽然 出口 了不少就业问题， 但当中 国本土成为数一数二的大市场时， 国内企业是否做好了充分的准备？杨锐 投资， 从结果上看是资产的配 置、 证券的买卖， 实际上蕴含着投 资者对真实世界的认识和理解。 越 接近事情的， 就越有可能做出 的投资。 目前全球经济格局没 有任何现 成 的 历 史 经 验 可 直 接 套 用， 中国过去的经济增长和企业盈 利模式也 已 经 失 效 ， 需 要 寻 求 突 破。 新时期， 投资需要更宽广的全 球视野， 需要更积极地运用各种投认清全球化联动风险全球化进程虽偶遇， 但不断向前推进的步伐无人能挡。 由于 资本、 贸易、 技术以及人 动， 全世界越来越多的市场与经济体被 联系在一起， 谁也无法存在与 运转。 但另一面， 在这样一个庞大的 金融与经济网络中， 更多的因素或经 济体成为市场潜在的风险来源， 一个 局部的震动就有可能引发一场风暴。 在传统框架下， 风险在全球各市场之 间尽可能的分 然而， 各经济体之 间错综的依赖关系， 使得风险的传递 更加复杂， 以至于越来越倾向于超越 人类的直观认知能力。 在市场无法 保每一个参与者都绝对的情况 下，
　　人性的弱点与情绪的波动， 也同 样伴随着经济与的纽带在全球范 围内传递与冲击。 过去两年， 我们已不止一 到， 几乎所有市场、 所有资产类别 出现同涨同跌的情况， 众多资产的 相关系数近似于 1， 传统的资产配 置几乎无法发挥任何效用， 资产在 风险集中爆发下无处 “ 逃生”。 在 “ 大缓和” 和 “ 脱钩” 幻象的掩饰 下， 国家间贸易、 生产分工和金融 的联系不断强化， 并在危机后无遗。中国金融市场面临变革中国的金融市场正经历一场 制度变革。 股指期货、 融资融券、 合格的境外机构投资者 （ QFII）、 QDII、 RQFII 等， 各种金融工具日 新 月 异 。 从 PE/VC 的 天 使 资 本 ， 到一级 市 场 的 热 火 朝 天 ， 再 到 二 级市场 产 品 数 量 突 飞 猛 进 ， 虽 然 存在不 少 问 题 ， 但 金 融 市 场 走 向 完备与多层次却是不争的事实。 除了单 一 策 略 或 工 具 的 “ 米 加 小 步枪” 投 资 模 式 ， 多 策 略 、 立 体 飞 化、 全 方 位 的 “ 机 大 炮 ” 模 式 即将全面登场。 市场结构性的变化或许细微， 但其中蕴藏的巨大收益， 只留给具 备敏锐洞察力的投资者。新时期需要新思维基于上述挑战， 新时期下的创新思维是应对变化的有力武器。 市场错综复杂的联系， 瞬息万变的 形势， 日臻完备的结构， 无不着 投资策略的与时俱进。 旧有的投资逻 辑与方法， 固然仍是市场中不可或缺 的重要组成部分， 但灵活、 多样化、 风险视角以及敏锐的时空判断这些要素 的边际价值正逐步加速体现。 策略上的 拓展， 如做多、 做空、 宏观、 量化、 绝 对、 相对等， 范围上的扩大， 如国内、 全球、 债券、 商品、 外汇、 甚而艺术品 与收藏品等， 时间上的跨度， 如高频、 长短杠杆等。 所有这些在不同的与条件下， 都有各自的长短优 我们的目标除 了要将各自的潜力发挥到极致， 更多 了一个重要的新任务： 在正确的时间、 的市场， 运用 的策略、 选择 的标的、 在正确的时机获得最可 靠的收益。 （ 作者系博时基金副总裁兼任混合 组投资总监）价值投资 长期能战胜市场尚志民 在投资中一定要做到有所为有所不为， 尤其是现在的市场， 信息和太多。 在投 资中， 要 自己买的是 的价值， 而不 是乐观情绪下的前景预期， 价值投资长期能 战胜市场。 我们更注重以基本面出发的研究及对优 质公司的发掘， 不以趋势投资为出发点， 但 应善用市场的趋势， 寻找到更理想的买点和 卖点。 同时， 与其努力把握每一 市场趋 势， 不如对宏观及行业的发展趋势做更好的 分析与判断。 选择质地优良的成长股， 通过 长期投资， 时间的价值会有更好的体现。 虽然目前中国经济进入转型阶段， 相信 在一些细行业或新兴行业， 仍将有一批 成长股值得投资。 在全球寻求经济新增长的 大下， 中国经济转型存在迫切性和必要 性。 目前中国宏观经济状况并未出现大的变 局， 只不过以前是短距离快速跑， 现在要开 始匀速长距离跑， 而且全世界大多数国家都 要开始训练长跑。 （ 作者系华安基金首席投资官）基金公司2012市场投资前瞻：期待中国资本市场 健康有序发展刘芳洁 2011年中国股民经历了上证指 数全年 21.68%的跌幅， 财富大幅 缩水。 而美国道指在过去一年则上 涨了 5.53%， 只差 15%便可重回历 史高位； 上证指数经历过去十年牛 市和熊市之后涨幅归零， 与此同 时， 国内生产总值 （ P） 从十年 前的 10 万亿增长到了 40 万亿， 一 线城市楼价从每平 3000 元涨到了 30000元， 黄金价格从每盎司 300 美元涨到 1600 美元…… 关于中国股市现状的探讨已有 很多， 从上市公司治理结构的瑕疵 到发行、 退市等基础制度的不完 善， 从首次公开发行 （ IPO） 供给 过剩到上市公司分红的吝啬， 种种 弊端使得中国股市在过去十年更多 成为财富博弈的工具而非分享 经济增长的渠道。 同中国经济面临 重大转型、 从求速度转向可持续求 质量一样， 中国的资本市场也面临 转型。 如果上市公司不再将股市作 为圈钱工具而是给予更多现金分 红， 如果诚信体系能够进一步完 善， 如果新股发行能够更加市场化 不再定价虚高， 未来十年即使中国 经济不能保持 10%的高速度增长， 中国股市也会为广大投资者带来实 实在在的回报。 新年之际， 未 来的市场在经历转型后能更健康有 序地发展。 （ 作者系易方达消费行业基金 经理）经济触底回升 股市震荡反弹证券时报记者 朱景锋 目前已有 10 余家基金公司发布 2012 年 A 股投资策略报告。 综合各 基金公司的观点来看， 今年 A 股市 场仍面临复杂局面， 2012 年股市仍 将以宽幅震荡筑底为主基调， 总体结 构性机会应该大于去年。经济大势： 增速放缓 U形与L形各基金公司对经济形势的判断基 本一致， 全球经济出现放缓大势所 趋， 中国经济也将面临增速下滑的考 验。 部分基金对国内经济触底后能否 显著回升表示担心。 经济增长 U 形 说和 L 形说成为主要判断。 南方基金认为， 当前我国经济整 体呈现增速放缓、 通胀回落的格局， 外需不振和投资放缓将拖累国内生产 总值 （ P） 增速在 2012 年上半年 继续下滑， 下半年随着政策内在的周 期性扩张， 经济增速将温和回升。 经 济硬着陆风险不大。 交银施罗德认为， 2012 年国际 总体仍较为复杂， 美国经济将现 低增长， 欧债危机仍未彻底解决， 并 可能引发零增长风险。 预计 2012 年 国内工业增速 “ 先下后稳” 并略有回 升， 全年 P 增长约为 9%。 工银瑞信基金认为， 去杠杆化， 再平衡和宽松的政策将是 2012 年全 球经济的三大主题。 2012 年美国经 济仍处于温和复苏之中， 欧洲经济预 计出现大幅 。 国内经济在上半年 继续放缓， 一 见底可能性较大， 下半年有望逐步回升， 但回升幅度和 节奏偏慢。 全年 P 处于 8.3—8.8% 的运行区间， 呈小 U 形走势。 国投瑞银预计一 中国经济增 长的压力最大， 此轮经济增长环比增 速低点可能出现在 2012 年一 ， 同比增速则有望在二 见底， 中国 经济将呈现前低后高的走势。 广发基金显得较为悲观， 认为虽 然上半年出现低点的概率较高， 但下 半年复苏的理由并不充分， 预计中国 经济将在政策调控下实现经济增长中 枢下移， 全年经济增长呈现 L 形走 势， 全年 P 增长 8.2%左右。张常春/制图春节前资金面仍将趋紧吴江 年关将至， 不仅民间借贷资金紧张， 银 行间市场资金面也将迎来一次。 去年 12 月下旬以来， 银行间市场 1 个月回购利 率持续在 5.5％以上， 可见机构对跨春节资 金的需求非常强烈， 节前资金趋紧将是大概 率事件。 首先， 今年春节在 1 月， 春节前的薪资 发放会大幅增加现金的需求， 现金支取将减 少银行存款量， 造成银行间市场资金紧张。 2011 年 以 前 ， 1 月 现 金 支 取 约 4000 亿— 6000亿元， 由于 2011 年春节在 2 月初， 1 月现金支取猛增至 1.3 万亿。 2012 年春节类 似巨额取现有可能再次发生。 其次， 1 月是企业缴税的时间窗 根 据历史经验推算将造成财政存款增加约 4000 亿元。 准备金征收范围的调整使银行 在 1 月需上缴准备金约 1100 亿元。 再次， 1 月公开市场到期量仅 1260 亿 元， 在 2006—2011 年间， 各年 1 月份公开 市场到期量均在 4000 亿元以上。 最后， 由于 1 月份资金需求远大于供给， 将形成明显缺 央行出于熨平资金波动的 需要， 节前下调准备金率是大概率事件。 （ 作者系农银汇理货币市场基金经理）乐观派： 上半年经济 增速继续下滑， 下半年将温 和回升 ， 经济硬着陆风险 不大 ， A 股估值将积极回 升， 2012 年表现值得期待。 悲观派： 预计全年经 济增长将呈现 L 形走势。 A 股出现系统性上涨的机 会不大 ， 市 场 仍 会 平 淡 ， 更多的是结构性机会 。2012 年得到显著改善， 将推动估 值积极回升。 南方基金认为， 整体 看市场仍然处于底部区域的左侧， 短期内将延续震荡探底、 伺机反弹 的走势， 探底成功后将呈现震荡反 弹格局， 2012 年 表 现 值 得 期 待 。 长城基金认为， 由于政策预期好转 和流动性改观， 春节前后市场可能 会迎来较好投资机会， 中小板 300 指数有望反弹。 更多的基金公司认为股市将呈 现震 底， 更多的是结构性机 会。 汇丰晋信判断 2012 年 A 股市 场将总体处于底部震荡， 中枢趋升 的运行格局。 新华基金预计年初在 货币适度放松、 流动性改善的 下， 股市会有一个 “ 跌出来” 的反 弹行情。 年中在企业业绩下滑的引 领下股市会震荡回调， 四季度则有 望重拾升市。 全年看， 上证指数呈 现 U 形走势的概率比较大。 鹏华 基金倾向于认为全年总体呈震荡格 局， 但波段性机会大于去年。 东吴 基金认为， 在经济增速中枢下移背 景下， 市场更多是一种结构性投资 机会。 大摩华鑫预计全年市场仍维 持宽幅震荡格局， 但全年上行空间 大于下行空间。 悲观派也不在少数。 就全年看， 广发基金认为出现系统性上涨的机会 不大， 全年基调仍以区间震荡、 资产 配置和精选个股为主。 金鹰基金认为， 从估值角度看， 市场有结构性机会。 综合来看， 金鹰基金认为明年的市场 会相对平淡， 核心波动区间可能。 业、 周期消费等行业。 鹏华基金以低估值的大盘蓝 筹以及稳健类的、 业绩增长确定的估 值相对便宜的消费类、 成长型股票作 为基本配置； 如果政策确实有超预期 的大幅转向， 再伺机阶段性参与相关 周期 投资。 交银施罗德将自上而下择机选择 周期品， 金融、 地产估值具备修复空 间； 自下而上选取稳定成长的细分行 业， 消费升级可能是贯穿全年的主题。 食品饮料、 品牌服装、 服务性消费、 医药等非周期行业将保持较高成长性。 中长期关注装备制造及产业升级。 新华基金长期看好扩大内需背景 下的大消费类行业， 以及以节能环保 产业、 新一 息技术产业、 生物制 药、 医疗保健、 传媒娱乐为代表的新 兴成长行业。 东吴基金重点关注： 受益于 支持和经济转型的行业及成长股， 如 传媒、 软件、 节能环保、 电力设备及 新能源； 业绩稳定增长的弱周期行 业， 如食品饮料、 品牌服饰、 医药。 政策放松力度加大而引致估值修复的 周期性行业， 重点关注房地产、 金 融、 汽车和工程机械。长期投资可有效 对冲股市波动风险高阳 2011 年作为经济晴雨表的股 市却出现明显下跌。 牛熊交替如同 四季变化的自然规律一样， 不可违 抗， 作为投资人， 大可不必过度悲 观失望， 要相信历史， 相信规律。 中国 50 基金去年全年净值增长 率-23.88%， 但若考虑到该基金成立 7 年多的累计回报率为 312.35%， 7 年来平均年化收益率 20.37%。 收益 水平足够抵御过去 7 年多的通胀水 平。 因此， 要早点投资， 在多数人 悲观失望的时候加大投资， 一头牛 抵过三头熊！ 有些投资者对 市场的波动 率非常厌恶， 可考虑关注债券或者 债券基金。 债券市场是提供稳健收 益的投资选择， 2012 年将会是债券 慢牛的一年。 基于对当前市场上很多蓝筹股 票的资产回报率判断， 虽然供求关 系还很不利于蓝筹股， 但其股权回 报已完全能够带给 持有人超过 通胀率或者社会平均利润率的回报。 （ 作者系鹏华基金 有限公 司副总裁）行业配置： 绩优低估值成配置核心具体在投资策略上， 业绩和估值 成为基金公司寻找标的的主要导向。 南方基金认为， 策略上应通过精 选个股和行业来应对股市的震荡波 动。 短期内仍要控制仓位， 等待更好 的入场机会。 重点配置行业： 受益于 政策放松的银行； 随着通胀和成本压 力回落， 工程机械、 白色家电、 汽车 等制造业板块迎来反弹的机会； 继续 持有品牌消费板块。 工银瑞信认为， 目前， 宏观经济 处于小 周期， 在大类置产配置 上， 应以债券和货币为主， 资产 保持低配； 在行业配置上， 超配金 融、 非周期消费、 公用事业等行业， 低配基础工业、 资源、 信息技术、 工股市： 震荡筑底 结构性机会为主基金公司对今年股市走势出现较 大分歧， 乐观派认为 A 股估值将积 极回升， 表现值得期待； 悲观派认为 市场仍会平淡， 系统性机会不大。 交银施罗德认为， 目前 A 估值水平具有极高的吸引力。 一方 面， A 股市场整体估值处于历史低 位， 无需过分担心下行风险， 市场已 对经济下行风险计入了较高的风险溢 价率； 另一方面， 流动性可能在

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