内外部流动性收缩 投资者情绪晴转阴

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　　Market 市场主编：肖国元 编辑：陈刚 2013 年 6 月 7 日 星期五 Tel：(0755)83501664A13内外部流动性收缩 投资者情绪晴转阴李俊短期调整将延续展望下一阶段， 我们预计内外部 流动性将呈现出边际递减的趋势，短 期 A 股市场将会受到明显承压。 在流 动性发生逆转的初期， 的投资者 会率先离场， 但大部分投资者仍然会 寄希望于未来政策的积极效果。 而在 政策预期出现落空之后， 投资者情绪 才真 向， 并带来新一轮的抛售压 力。 因此， 我们预计在上证综指自 2161 点以来的小 5 浪反弹之后，或许 能够看到显著的 3 浪调整。 在流动性逆转的影响下，A 股市 场的调整短期难以结束。同时，若进一 步的政策预期难以兑现， 流动性拐点 与市场调整之间将会相互强化。 在某 些时刻，多重负面因素产生共振， 将导致场内资金进一步流出。 我们认为当前 于这一时 刻。一是端午假期临近，资金逢高兑现 的愿望强烈。同时，假期内将公布 5 月 经济数据，市场预期并不理想，更加坚定资金提前离场的决心。 二是近期 型基金的净值有所回升， 但却面临 1 元 附近的赎回压力。 在大部分基金仓位高 企的情况下， 机构急需腾挪资金来应对 赎回。三是产业资本套现的趋势延续。数 据显示，5 月产业资本净减持 243 亿元， 创下历史单月新高。 而自 6 月 1 日至 6 月 6 日， 大小非净减持的规模已经达到 30 亿元，远高于历史平均水平。 此外，在 这一轮流动性驱动的行情中， 抢先在新 股首发（ 重启之前离场或许已经成 IPO） 为部分投机资金的共识。 与市场一致预 期不同的是，我们认为 A 股会提前反映IPO 重启的扰动， 但在心理层面的冲击 之后，IPO 对市场的影响或由利空转为 中性。 综合来看，市场的调整将延续。 在流 动性发生逆转的初期，的投资者会率 先离场。 但是，大部分投资者仍然会寄希 望于未来政策的积极效果，只是在预期出 现落空之后，这一部分投资者的情绪才开 始真 向， 并带来新一轮的抛售压力。 因此，预计 A 股市场调整将延续，在上证 综指自 2161 点以来的小 5 浪反弹之后， 我们或许能够看到显著的 3 浪调整。 （ 作者单位：中原证券）德邦证券胡青： 创业板下半年跑输大盘创业板持续上涨成为上半年 A 股市场最亮丽的风景线。 然后进入 6 月， 创业板高收益背后的高风险 也逐渐展露出来， 连续大跌伴随着 产业资本凶猛减持， 创业板的盛宴 是否已接近尾声？ 德邦证券投资组 合经理胡青近日做客财苑， 与投资 者交流创业板的后市行情。 一直以来， 不管是创业板还是 中小板，上市公司股东减持，往 往会对股价造成沉重的压力。 为何 今年 5 月创业板面对堪称有史以来 最强大的减持潮， 依然可以高歌猛 进？ 对此，胡青认为，前阶段的创业 板股票持续上涨， 主要原因是主板 涨不动。 我们的主板市场主要是周 期性公司，当经济偏弱的时候，周期 股难以上涨。 而创业板主要集中了 新兴产业公司， 未来的成长性预期 比较高，场内的存量资金大量涌入， 造就了创业板的一轮牛市。 但击鼓 传花终有人会接到最后一棒， 投资 者必须提高。 创业板股票 6 月开始大幅下 跌，主要原因是估值偏高，炒作难以 为继。 创业板指数整体市盈率已达 50 倍，而主板只有 11 倍，估值溢价 达到 4.5 倍，已超过 2010 年 10 月份 创业板指数最高点时的溢价率。 这 波行情大盘股基本上没有上涨，而 创业板公司的业绩成长性并没有主 板的 4 倍以上， 显得创业板泡沫成 分过大。 我们认为创业板已经见顶， 未来热点有望切换到低估值蓝筹。 创业板 5 月份暴涨，6 月份是 否会持续下跌？ 面对投资者的这个 问题，胡青指出，创业板刚刚见顶， 未来风格将切换， 短期跌下来 也不要买。 他认为这次下跌与之前 的调整不一样， 之前调整幅度不大 就有资金逢低买入， 而这次跌幅已 不小，但仍然缺少资金抄底，更多的 资金还在持续流出。 与此同时，大盘将通过调整来 完成风格转换， 资金将从创业板 中流出， 流入到主板市场中。 所 以， 目前关注低估值的金融和地 产更好，行业景气度回升的电子、 家电和纺织服装， 还有受益政策 的环保和传媒等也可以关注。 而 面对创业板当前的调整， 胡青认 为下跌才刚刚开始， 抢反弹不宜 过早介入。 不过，个别公司 成 长性非常好，估值也不高，还是可 以关注的。 总体看，胡青认为创业 板下半年会跑输大盘。流动性显露拐点迹象流动性可以简单分为内部流动性 与外部流动性。外部流动性，一般可以 通过外汇占款的变化来感受。 而对应 于外汇占款的变化， 央行在公开市场 采取相应的操作。从最近的两年来看， 央行在夹缝中进行对冲已经越来越困 难， 但仍在努力寻找内部流动性与外 部流动性之间的平 。 即外部流动 性增加，内部流动性相应收紧；外部流 动性下降， 内部流动性会倾向于有所 松动。 从历史经验来看，如果内外部流 动性同时收缩，对资本市场的 影 响将非常有限，在某个阶段会带来较 大的负面冲击。 在 2011 年到 2012 年 的案例中，两者出现同时收缩都引发 了 A 股市场月线级别的调整。 其实， 我们希望看到的是外部流动性提前 改善， 而内部流动性收缩有所滞后， 资金可以借“ 时间差”来提升风险资 产的价格。 上证综指自 1949 点至今 以来的行情就是最好的诠释：外部流 动性增加但公开市场维持适度宽 松—— 股 市 场 开 始 显 著 上 扬—— —A — 内部流动性逐步收缩—— 股市场 —A 开始滞后调整。 展望下一阶段， 我们预计内外部 流动性都将呈现出边际递减的趋势。 一是受汇率波动幅度、美元指数、利差 变化及外汇管理局 20 号文的影响，预 计新增外汇占款的规模有所减少。 二 是现阶段央行对金融风险的防范可能 带来一定程度的 紧缩， 近期银行 间拆借利率已出现快速回升。因此，内 部与外部流动性出现同方向恶化的可 能性在加大，短期 A 股市场或将受到 明显压力。近半年来， 深成指在大三角形中运行， 目前已经接近尾部。 三角形下边的支撑目前在8900点附近， 上方的压力在 9400点附近。更多精彩内容请登录财苑社区 （ ）机构视点 Viewpoints短线将年线支撑申银万国证券研究所： 步入 6 月份后， 大盘震荡回落。 5 月份反 弹， 可能是对 2、3、4 月份下跌后的 一种阶段修复，2 月份 2444 点开始 的调整行情也许并没有结束。 半年线和 30 日均线失守，近期 可能年线。 周三上证指数暂时 受到半年线的支撑， 而周四此线失 守， 显示多方基本上放弃了这个位 置的抵抗。 目前上证指数在半年线 和 30 日均线之下，短中期均线形成 空头排列， 除非在短时间内收到 2278 点之上， 否则对多方大为不 利。近期将年线的支撑，目前在 2196 点附近。 创业板指数前期上涨 太强劲，预计回调力量较强，对大盘 可能有间接影响。从估值角度看， 上证 A 股市 盈率仍在 11 倍附近， 处于今年较 低水平。 我们认为，虽然经济弱复 苏预期低于预期，政策预期减弱， 但经过小盘股的疯狂后， 投资者 有望回归， 低估值业绩 的标的将成为下一阶段市场关心 的重点。从月K线图上看，深成指自19600点历史高点以来，也在一个大三角形运行，目前已接近尾部。 三角形下边的强支撑 目前在8100点附近。机会仍在成长股华泰证券研究所：从基本面看， 2013 年股市整体仍受制于我国经 济的结构性困境， 即在结构调整压 力下，政策难以大的宽松刺激 举措，市场更多的可能性是在 全球性降息与货币贬值中。 短 期看，5 月国内经济增长数据依然 较弱，宏观经济仍在窄幅空间内运 行。 因此对应到投资，国内经济的 这种周期弱势不足以支撑大盘周 期股的走强，结构性机会仍然偏向 于中下游产能利用率较高、 资产偏 轻的行业。而创业板、中小板多属于 这些行业。 经过一轮调整之后， 成长股 和伪成长 分化将逐渐拉开。 根据我国经济转型思， 环保、 电子、信息设备与服务和大消 费，这些行业符合未来中国经济 转型方向，可以在其中继续挖掘 成长股。 （ 陈刚 整理）财经随笔 Essay还投资者一个真实上市公司证券时报记者 汤亚平 6 月 5 日， 一则上市公司高管接受证监会立案调查的公告， 让冠 豪高新股价跌停， 市值单日蒸 发 22.50 亿元。 次日，该 续下挫 接近 7% 。 事实上，近日有多家上市 公司公告被立案调查， 除冠豪高新 外， 还有华锐风电涉嫌违反法律法 规；神剑股份高管涉嫌内幕交易；向 日葵总经理及财务总监因涉嫌违法 双双被立案调查。 在我国证券市场上， 信息 泄露导致股价异动、 引发内幕交易 行为一直是证券监管部门关注的重 点。 在并购重组、股权激励、再融资 与高送转等四大类事件中， 再融资 事件的知情交易密度呈现上升趋 势 ， 其 知 情 交 易 密 度 从 2009 年 的 26.53% 升 至 2010 和 2011 年 的 30% 左右，2012 年则突增为 42.45% 。 并 购 重 组 知 情 交 易 密 度 为 31.31% ，居 第二。 拿冠豪高新来说， 公司副总经 理 程 耀 涉 嫌 在 2012 年 利 用 他 人 证 券账户违规买卖公司股票。 一旦违 规炒股行为被查实， 程耀除将受到 行政处罚之外， 还将担任公司 高管的资格。与此同时，曾致力于进 行重大资产重组的冠豪高新也可能 面临 禁 令 ，36 个 月 内 将 无 法 进 行 增 发融资等资本运作。 这个案子还可能拔出萝卜带出 泥。 今年以来，该股股价从 10 元起 步，一扶摇直上，年内复权涨幅高 达 274% 。 而同期上证指数涨幅仅为建立一套自己的投资哲学证券时报记者 付建利股市风云变幻， 但世界上的事 物总是万变不离其， 股市也不例 外 。 那 么 ，股 票 市 场 的 这 个 “ ”又 在 哪里呢？ 有的人在股市上摸爬滚打 一 辈 子 ，恐 怕 也 不 得 精 髓 。 有 的 人 则 在 相 对 较 短 的 时 间 摸 到 了 “ 窍 门 ”， 建立了符合自身性格特征的交易思 维与交易方法。 拿现在流行的话来 说， 就是找到了符合自身性格特征 的盈利模式。 形而上者谓之道， 形而下者谓之 器。 在股票市场上，形而下者，诸如技 术分析、市场情绪、盘感、交易数据，很 多投资者说起这些来都能头头是道， 悬河，和单口相 员有得一拼。 但是看看实战结果， 这些多只能 是股市天空里的一颗流星， 甚至还没 亮出火花就烟消云 。原因为何？影 响股市的因素何其多， 仅仅凭一鳞半 爪的认识，焉能获得累累硕果！这就好 比当年的洋务运动， 仅仅从引进 一 些 “坚 船 利 炮 ”，如 何 能 达 到 救 国 图 强的目的？真 在股市上获利，除了 必备这些形而下之器外，最根本的，还 是要具备形而上之道。 何 为 形 而 上 之 道 ？ 简 言 之 ，就 是 投资者通过不断摸爬滚打和反思， 最终建立了一套自己的投资哲学。 而这一投资哲学， 往往又是不可复 制 的 。 因 为 股 票 市 场 的 背 后 是 人 ，人 的背后是人性。 只有建立在人 性基础之上的投资哲学， 才能达到 “物 我 合 一 ”的 境 界 。 这 就 好 比 武 林 中 人 ，同 是 一 把 利 剑 ，放 到 我 等 凡 夫 俗 子 手 中 ，顶 多 只 能 吓 吓 小 孩 子 ，或 者 用来当玩耍的器物； 而在武林高手手 中 ， 却 能 够 达 到 “ 刀 剑 合 一 ”、 “ 人 剑 不 分 ”的 境 界 。 成功的投资者， 最终都是建立了一 套自己的炒股心法， 这就是属于他自己 的投资哲学。 任何分析都仅仅是手段，而 不是结果。 所有的分析都是为了明了市 场当下所处的状态而不是将来所处的状 态。 对于既拥有扎实基本功，又拥有属于 自己投资哲学的投资人来说， 无论市场 如 何 变 幻 ，都 是 “坐 看 云 起 、存 乎 一 心 ”。 当然， 再高明的投资者， 也有看错的时 候 ，所 不 同 的 是 ，他 们 会 及 时 掉 头 ，纠 正 错误， 而一般投资者多数时候是在错误 的道上越走越远。 任何一个投资者，当初投身股市，理 想都是赚钱， 赚大钱， 甚至实现财务自 由，当赚了大钱之后，就可以拥有香车豪 宅、锦 食。 而成功的投资者，很多都 是清心寡欲、生活简朴的。 这些人对 投资极其专注，即便赚到了钱，也没有太 多的时间用于玩乐， 这与当初意气风发 的理想，似乎南辕北辙。 其实，在股市上， 你越是急功近利，越是急于成功，往往越 难以达到投资目标。 反而是 沉 稳的人，最容易成功。 股市如战场。当你在电脑上点击鼠 标 下 单 时 ，你 要 想 想 ，你 有 多 少 对 手 也 在买入或者是抛出。 如果你在克服自 己
　　人性的弱点上不能超过别人， 你凭 什么能战胜别人？ 江山易改本性难移。 古往今来， 又有多少人能够克服自己 人 性 中 固 有 的 弱 点 呢 ？ 正 因 为 如 此 ，在 股市上取得成功的投资者， 永远只是 小部分。0.08% 。 令人蹊跷的是，该股股价飙升得益于上市公司高管适时的增持，连续回调后有望企稳东北证券：市场在登上 2300 点 后出现了连续回调。从当下看，以创 业板为代表的中小市值板块与大盘 蓝筹板块的风格切换不顺畅， 而前 期小盘股涨幅巨大， 获利回调的压 力不小。但市场连调 6 个交易日，空 方动能有效， 短线企稳概率较 大。未来可关注业绩改善、安全边际 高的蓝筹以及中小市值公司中业绩 确认性大的公司。2013 年 1 月 17 日 ，冠 豪 高 新 公 告 ，公 司 总 经 理 黄 阳 旭 等 10 名 高 管 共 同 通 过 黄 阳 旭 个 人 账 户 于 1 月 15 日 、16 日 增 持 股 票 166.25 万 股 ，按 照 股 票 均 价 计 算 ， 当 时 投 资 总 额 约 为 1712 万 元。 而按照 6 月 4 日 ( 立案调查公告披 露前 ) 复权股价和 分 配 红 利 ，以 上 高 管 的 增 持 股 份 市 值 已 经 增 值 至 6316.65 万 元 ，获 利 总 额 高 达 4604 万 元 ，投 资 收益率为 269% 。 问题是，就在高管增 持的 11 天之后，冠豪高新中标国家税务总局普通专用无碳复写 纸采购项目的消息出炉， 引发了 对于高管精准踩点增持的质疑。5 月 30 日 ， 华 锐 风 电 公 告 称 ，公司于当日收到中国证监会 《立案调查 通知书》， 因涉嫌违反证券法律法规， 被立案调查。 证监会调查的消息一经 传出，华锐风电股价跳空下跌，连续几 个交易日所有均线已被跌破。 此前的 3 月 7 日， 华锐风电公告 称，公司自查发现 2011 年年报中的净 利 润 有 误 ，比 实 际 利 润 多 报 了 1.68 亿 元 。 4 月 11 日 ，北 京 证 监 局 将 该 差 错 定性为“虚增利润”。 继万福生科案之后， 中国证监会今 年以来频频出击对华锐风电、神剑股份、 向日葵等上市公司立案调查， 使人们看 到了证监会兑现 “给投资者一个真实上 市公司”承诺的希望。 虽然短期内，投资 者要对相关公司股价异动保持，如 神剑股份下跌近 13%，向日葵下跌 10%。 但长远看，只有“给投资者一个真实上市 公司”，才是最有保障的安全边际。财苑社区 MicroBlog杨岭（安徽大时代）： 引 起 大 盘持续下跌的原 因 众 说 纷 纭 ， 如 5月汇丰采购经理人指数继续下滑、 美 日 股 市 连 续 大 跌 、基 金 仓 位 达 到 热点连续退潮， 新热点无法启动， 汽 车 、煤 炭 开 采 成 为 周 四 弱 市 中 相 对 强 势 的 品 种 。 文 化 传 媒 、移 动 支 付以及大数据中的前期强势股零 星活跃。 鉴 于 系 统 性 风 险 开 始 释 放 ，仓 位较轻或者抗风险能力强的投资者 可以关注底部超跌、 前期滞涨的个 股。 股市运行始终以板块轮动为主 旋 律 ，各 板 块 、题 材 、概 念 股 轮 番 上 行。 当大盘从高位转头下行，还处在 底部尚未启动的个股便成为活跃资 金的目标。88% 以上等等。 不过，无论是什么原因 导 致 大 盘 下 跌 ，个 股 调 整 下 来 的 投资机会肯定比高高在上时更大。 今年的市场就是一个震荡市， 涨上去要减持， 调整下来就是机 会 。 那 么 ，在 连 续 6 天 调 整 后 又 有 一 些 投 资 机 会 显 露 出 来 了 ，建 议 关 注拥有政策支持、 景气度现拐点、 业绩有好转的板块。（ 陈刚 整理） 巴巴罗萨（网友）： 最 近 市 场显 露 疲 态 ，热 点 持 续 性 和 力 度 大 幅 下 降 ，显 示 投 资 者 信 心 不 足 。 老 牌以上内容摘自财苑社区（）

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